El rompecabezas de las últimas restricciones para comprar dólares engordó la brecha cambiaria -la grieta entre los dólares paralelos y el oficial- y obligó al
title=”banco-central-de-la-republica-argentina”>Banco Central a ser más agresivo en la venta de futuros, un mercado con la doble ventaja de marcar la cancha a las expectativas de devaluación sin gastar las cada vez más exiguas reservas con las que sigue nutriendo a la demanda en el mercado oficial.
La mayor venta de futuros del Central habla, por un lado, de un creciente apetito de cobertura cambiaria “barata” por parte de los inversores (un paraguas en caso de que el deslizamiento del tipo de cambio que traza el Central se acelere o derive en un movimiento que se asemeje más a un salto).
Y, por el otro lado, de una apuesta de la entidad en el sentido de que asume el costo de tener que emitir en el futuro para pagar los contratos si el dólar se escapa.
Desde el mínimo histórico de principios de año, la venta de futuros o posición vendida del organismo en los dos mercados donde se operan (Matba/Rofex y MAE) se disparó primero en mayo a US$ 2.867 millones desde los US$ 1.047 millones del mes anterior.
Se mantuvo relativamente estable arriba de los US$ 4.000 millones en junio (US$ 4.162 millones) y julio (US$ 4.422 millones) y avanzó hasta US$ 5.153 millones en agosto.
Una proyección conservadora para el cierre de este mes, aclaran en GRA Consultora, que dirige Gabriel Rubinstein, la ubica en US$ 5.650 millones. Nery Persichini, Head of Strategy de GMA Capital, cree que podría quedar incluso cerca de los US$ 6.000 millones.
Septiembre y octubre, esto es, los plazos más cortos, explican más del 70% del llamado interés abierto (contratos activos, es decir, concertados y pendientes de cancelación) en el Matba/Rofex, la plaza más activa.
“Sacando este mes que se termina -agrega Persichini-, octubre ($ 78,63) marca una tasa implícita de 37% anual. En cambio, las posiciones más largas muestran tasas de hasta 55% ($ 114 en agosto de 2021)”. A fin de año, los contratos indican un precio de $ 85,11, de lo que deriva una tasa de 46% anual.
Cómo funciona el dólar futuro
¿Cómo funciona exactamente un contrato de futuro? Es un compromiso a comprar o vender un activo en una fecha futura a un determinado precio. Son operaciones que se pactan y se liquidan siempre en pesos y que requieren de una garantía.
Con la compra de dólar futuro se puede asegurar hoy el precio al que se comprará el dólar en un momento futuro. Los contratos vencen el último día hábil del mes al que fueron pactados.
Ese día, se compara el precio acordado en el contrato y el precio oficial, conocido como Dólar A3500, por la circular diaria del BCRA que informa dicho valor. La diferencia entre el precio oficial y el del contrato es la que se salda, en pesos.
Matías Rajnerman, economista jefe de Ecolatina, explica la estrategia en estos términos: “Cuando el Banco Central interviene en el mercado de futuros lo que intenta es sostener la paridad de la moneda y revelar sus proyecciones, es decir, mostrar que no va a devaluar. El objetivo es calmar las expectativas del mercado. Podemos discutir si funciona o no, pero esa es la lógica, defender una paridad sin usar dólares, sin gastar reservas, porque es un contrato que se paga en pesos”.
Pablo Repetto, director de GRA Consultora, apunta: “Estamos viendo mucha venta de futuros a plazos más largos. Por ejemplo, a fines de agosto, los contratos para fin de año eran sólo el 4% y ahora son el 12%”.
¿Cuál es la lectura? “Esta tendencia a extender los plazos está mostrando que si bien las medidas generaron mucha incertidumbre, el mercado presume menos voluntad de ajuste del tipo de cambio, es decir, que va a ralentizar el proceso de devaluación“, opina Repetto.
Al fijar un precio, el objetivo de la entidad es regular la tasa implícita de devaluación que se desprende. “Prácticamente no se movió en agosto y septiembre. Para fin de año está en 11,85%”, aclara, pero acota: “La entidad está exponiendo su patrimonio cada vez más ya que ante una devaluación tendrá que asumir una pérdidas más altas”.
Persichini constata el fenómeno: “Recientemente se verificó un aumento en el volumen operado en el mercado de futuros. Sin la amenaza del desdoblamiento, los inversores continuaron buscando cobertura cambiaria barata ofrecida por el Banco Central, el único gran vendedor, que busca bajar las tasas implícitas más cortas con el objetivo de reducir las expectativas de devaluación”.
¿Quiénes están del otro lado del mostrador? “La demanda está compuesta por importadores, empresas con deuda atada al tipo de cambio oficial y fondos que arman estrategias con sintéticos (activos en pesos más posiciones “largas” en ROFEX que emulan un retorno dollar-linked)”, detalla Persichini.
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