Super cepo a prueba: la hemorragia de reservas se cortaría sólo por un tiempo

el mercado- nació el super cepo.

El mercado quedó sacudido: palpitaba medidas pero no parecía preparado para tanto. Esta semana se juega el partido: cuánto hubo de sobre reacción en el desplome de los bonos, cuál será el nuevo piso de los dólares libres y sobre todo, qué pasará con las reservas ( US$ 42.500 millones).

Jueves y viernes no fueron buenos indicios. La entidad tuvo que poner sobre la mesa unos US$ 140 millones. Y los analistas no esperan que las cosas cambien demasiado: a lo sumo, de hemorragia a goteo y con un impacto llamado a disiparse pronto.  

“Con estas medidas, es posible que el BCRA logre frenar la fuerte sangría de reservas pero por un tiempo” asegura Fernando Marull, de FMyA. “El BCRA apunta a bajar el dólar ahorro (dolarización), la cancelación de deuda financiera (bonos corporativos) y el consumo de tarjeta de crédito en el exterior. Si en estas tres cuentas, la demanda se reduce en un 50% (supuesto), la demanda podría bajar en US$ 1.000 millones, aunque esto no alcanza a revertir la dinámica negativa”.

Según sus cálculos, en un mes como agosto, de fuerte drenaje de reservas (US$ 1.250 millones), aún habría tenido que vender US$ 241 millones. Una reducción palpable pero que está lejos, por ejemplo, de generar las condiciones para volver a reforzar las arcas. 

Marull continúa: “Pero si el BCRA sigue perdiendo reservas, imaginamos que volverá a endurecer el cepo. Lo más probable es que pasará a limitar más el flujo comercial: importaciones (bienes finales). Luego, ahí sí,  no le quedará otra que dejar flotar el tipo de cambio (devaluar)“.

Nery Persichini, Head of Strategy de GMA Capital, propone mirar el último cepo y recuerda que las reservas netas se agotaron: “La escasez de dólares nunca logró ser revertida. El ingreso genuino de divisas, proveniente de las exportaciones, estaba desincentivado por un dólar atrasado y poco competitivo. El saldo comercial, que empezó con un exceso de US$ 9.000 millones en 2011, 4 años después marcaba un rojo de US$ 3.400 millones. Y la estrella de las variables, las reservas netas, finalizaron prácticamente cero”.

Gabriel Caamaño, de Consultora Ledesma, explica:  “Para ponerlo simple, el problema es cada vez más que nadie vende y no tanto los que compran. Ya quedan pocos comprando al oficial que no sea comercial. Estas medidas van a profundizar ese fenómeno de que casi nadie vende. Además de que al no corregir la tasa de interés, siguen apalancándolos. Tampoco corrigen las expectativas de ajuste del tipo de cambio nominal. Mas bien las confirman, al demostrar que no es sostenible. Más temprano que tarde esto vuelve a hacer agua, como la última vez y las anteriores”.

Camilo Tiscornia, director de C&T Asesores Económicos, opina: “No me parece que esto vaya a cambiar la cosa de fondo. Se está dando además en un momento político muy complicado que no ayuda para nada a que se tranquilice. Lo primero que deberíamos ver son las reservas frenando la caída. Tal vez lo puedan lograr un tiempo”. 

Más allá de las reservas, los daños colaterales se apilan. Los bonos soberanos acumularon bajas de 10%  y el riesgo país saltó a 1.256 unidades, 300 puntos arriba de Ecuador, que reestructuró casi a a par de Argentina. Y los títulos rinden más de 13,5%, cerca de los niveles pre-canje.

“Esto pone en riesgo los canjes que están llevando a cabo en las provincias argentinas (PBA, Mendoza o Córdoba). Y será muy difícil para las empresas además lograr canjes voluntarios”, dice Marull.

A todo esto, las acciones perdieron hasta 15% de su valor y los bonos de empresas recortaron 10%. “Un Merval en US$ 300 medido por contado con liquidación es similar al valor post estatización de YPF en 2012. Para poner en contexto cómo está el clima de negocios por estos días…”, apunta Persichini. 

Y por supuesto, los dólares libres se dispararon. La brecha entre el oficial y el contado con liquidación llegó a 80%, raspando su máximo de 85%. Durante el cepo 2011-2015, con brecha promedio de 40%, solamente en 4% de las jornadas fue superior al 65%, según GMA Capital.

La lógica es conocida: los productores retienen o ahorran en granos a la espera de un salto cambiario, mientras que los importadores aceleran las compras. Más demanda y menos oferta. El Central, otra vez, abasteciendo con reservas.

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