Canje de deuda: cómo funcionan los seguros contra default para blindarse del riesgo argentino

sus bonos tras litigar más de una década en los tribunales sino que también pretendía embolsar el pago de seguros contra default que había comprado. Como si fuera poco, Elliott era -y sigue siendo- miembro del comité que decide si los reclamos se gatillan.

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Nada como un escándalo financiero que encienda la furia K para generar interés en estos instrumentos algo oscuros: los Credit Default Swaps o CDS, que hoy los inversores buscan cobrar otra vez. Y sería la tercera.

Hoy hay US$ 1.260 millones en estas coberturas, que además sirven, como ocurre con el riesgo país, como indicador de la estabilidad de un emisor. En el caso de los CDS, el precio que se paga para cubrirse del impago de un país permite calcular la probabilidad implícita de default que le asigna el mercado.

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Desde el punto de vista del inversor, como en cualquier seguro, se paga una prima para protegerse de un siniestro. Supongamos que se trata de un CDS a 5 años y que Argentina cotiza actualmente en la zona de 800 puntos básicos. Eso significa que el comprador paga 8 dólares por año durante 5 años para asegurar un monto de 100 dólares.

Hoy está en 9.300 puntos básicos, con una probabilidad de default del 100% (asumiendo un recupero del 40%), Llegó a acercarse igual a su máximo histórico de 19.387 (junio 2016), mientras que el mínimo fue de 218 (enero de 2018). Para tener una referencia de comparación, el CDS a 5 años de Brasil cotiza a 302 puntos básicos (probabilidad de default del 5 %) y Chile a 93,8 (probabilidad de default del 1,5%).

Este año ya se hizo un intento en marzo para que el proceso de pago se pusiera en marcha . Aunque acá nada sale del bolsillo de Argentina sino de quienes vendieron los seguros.

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El argumento para hacer el reclamo fue que el ministro Martín Guzmán había dicho en más de una ocasión que no podía pagar. Es que el “repudio” de la deuda es una de las causas por las que pueden dispararse los CDS como ocurrió, por ejemplo, en el caso de Ucrania, una de las reestructuraciones más importantes de los últimos años.

¿Pero quién regula todo esto? Todo está en manos de un organismo llamado International Swaps and Derivatives Association (ISDA) y un comité abocado a determinar si un evento fue o no default. Para que el proceso se ponga en movimiento es necesario que un miembro presente una “consulta”.

Otro de los motivos es, obviamente, la falta de pago. En el 2014, por ejemplo, el comité se reunió a pedido de UBS, que planteó si podía considerarse como default el vencimiento de intereses del 30 de junio que nunca llegó a los tenedores debido al bloqueo ordenado por el juez Thomas Griesa.

Debido a una clausula llamada cross-default que poseen los títulos con legislación extranjera, los reclamos que se atienden no sólo alcanzan a los títulos que registraron el imcumplimiento sino que se extiende a todos los bonos con jurisdicción extranjera.

Y un dato interesante: la propia reestructuración es considerada por esta entidad un disparador. Esto es porque incluyen las denominadas “Cláusulas de Acción Colectiva” o CAC, que establecen una mayoría que es necesario alcanzar para cerrar la operación y “arrastra” al resto a aceptarla. En lo que concierne a los CDS, al no ser voluntario da sustento a un reclamo de pago.

De todos modos, lo usual es que antes de llegar a ese punto se produzca una “falta de pago”, ya que los países dejan de cumplir con los desembolsos para alentar la participación de los acreedores en la negociación. 

Una vez que el comité decidió que hay default, algo que suele ocurrir con bastante celeridad, el proceso entra en otro ritmo. Suele pasar un mes hasta que se realiza la subasta mediante la que se determina cuál es el valor de recupero de los bonos asegurados. 

En el 2014, por ejemplo, se definió que los bonos serían tomados a un valor de US$ 39,50. Así se entiende que el Estado se hace cargo de pagar ese valor por cada u$s 100 adeudados, por lo que las aseguradoras deben cubrir los US$ 60,50 restantes,