El Gobierno necesita reformular la combinación de plazos de pago, cupones de interés, plazo de gracia y quita de capital para lograr una nueva propuesta que tenga chances de ser aceptada
por los bonistas. El tiempo corre en contra del ministro de Economía, Martín Guzmán, que quedó totalmente descolocado con el resultado que obtuvo su oferta.
En el mercado circula una cifra de adhesión que es menor incluso a los números más pesimistas que se conocieron hasta ahora: entraron al canje, se dice, apenas el 12,38% de los bonos elegibles (sumaban 66.500 millones de dólares). Esto quiere decir que habrían adherido bonos por apenas US$ 8.200 millones de valor nominal.
Si se tiene en cuenta que US$ 4.700 millones se consiguieron en el tramo “local” (bonos registrados en la Caja de Valores de Buenos Aires), el rechazo entre los bonistas extranjeros fue categórico.
Ahora los analistas están viendo cuál podría ser el camino para subirle el precio -Valor Presente Neto- a la propuesta, para que se acerque a las pretensiones de los bonistas.
El problema que tiene el Gobierno para mantener su postura de dureza no es solo el rechazo explícito que recibió. Sino que ahora los bonistas están en una posición de mayor fortaleza.
No se descarta que la elaboración de la propuesta quede en manos de los bonistas, aprovechando esa invitación formal que tanto el Presidente como el Ministro hicieron al decir que “están abiertos” a escuchar propuestas.
Los bonistas consideraron que la Argentina exageró o sobreactuó las dificultades que tiene para hacer frente a la deuda, y que tiene resto como para considerar una propuesta más generosa. De hecho resaltan que la deuda extranjera bajo ley extranjera y en manos privadas (sin contar a organismos internacionales) es apenas el 20% de la deuda total del país.
Un ex funcionario con altas responsabilidades en otros gobiernos K señalaba: tienen que achicar drásticamente el plazo de gracia, reducir o eliminar la quita y acortar los tiempos en los que van escalando los cupones de interés. “Se puede mejorar la oferta y no amenazar su viabilidad ni afectar la sustentabilidad” dice.
También se recomienda tratar mejor a los bonistas que tienen en su poder los bonos del canje 2005. Se trata de los bonos Par y Discount. Lo de tratarlos mejor se entiende en que forman una parte importante de los bonos canjeables (cerca de un tercio del total de los bonos) y además tienen cláusulas de aceptación (CACs) más exigentes: se necesita la adhesión de al menos el 75% de los bonos para poder avanzar con el canje.
Un punto clave es la tasa de salida o “exit yield” que se le asigne a la oferta. Los ejercicios dicen que se puede trabajar con una tasa del 12%. Esto quiere decir que una vez que los nuevos bonos salgan al mercado, deberían negociarse a un precio tal que arroje un rendimiento del 12% anual. Es una tasa altísima dado el contexto global, donde las tasas tienden a cero en todo el mundo. Pero no es un número caprichoso ese 12%. Lo usan tanto el Gobierno como los bonistas para calcular cuál sería en definitiva el riesgo país de la Argentina una vez reestructurada su deuda. Un factor importante para calcular la exit yield es el programa económico que ofrezca el país y sobre todo su sendero para llegar al equilibrio fiscal.
Analistas consideran que si el país despeja en forma importante sus vencimientos de deuda de los próximos años (reduciendo los pagos aún sin un gran período de gracia) y reformulando su programa con el FMI, tendrá un horizonte aliviado como para intentar una recuperación de la economía.
La posibilidad de mantener todo congelado hasta que se despeje la crisis del coronavirus también se bajara. Es el llamado “stand still”, aunque dado el avance del proceso, parece difícil plantear esta opción en este momento.
El ex secretario de finanzas Miguel Kiguel imaginaba una nueva oferta argentina en la que el país se olvide de la quita de capital (“no hace falta”), pague más intereses y combine el plazo de gracia con una capitalización de los intereses que no se paguen en dicho período.
Hoy la distancia entre lo que piden los bonistas y lo que ofrece el Gobierno es importante. El mercado le puso precio a la oferta oficial: 35 dólares, y los bonistas quieren un piso de 45 dólares.
Sobre los intereses, enfatizó: “¿Qué es más importante, pagar un poco más de intereses para recuperar la credibilidad y el acceso a los mercados de capitales, o gastar en Aerolíneas Argentinas y otras empresas del Estado fondos para mantenerlas operativas?”
Fue su manera de respaldar la idea de que deberían pagarse cupones de intereses más altos que los que está ofreciendo la Argentina en la oferta ya rechazada por los acreedores.
Mañana lunes se sabrá qué camino quiere recorrer el Gobierno. Acuerdo o default son las opciones. Nada menos.
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