Entre este miércoles y el viernes, Martín Guzmán tendrá otro cara a cara con el desconfiado mercado de pesos, en proceso de laboriosa reconstrucción hasta que el reperfilamiento del “bono Alberto”
dinamitó buena parte de ese esfuerzo.
Es que el ministro de Economía deberá pagar unos $ 23.000 millones. Son mayormente Lecap emitidas en mayo pasado y reperfiladas en la gestión de Hernán Lacunza como ministro de Hacienda, en manos de privados que decidieron esperar el último desembolso de 60% que prometía el cronograma.
El mercado está convencido que no habrá sorpresas en cuanto al cumplimiento del compromiso pero tienen claro que la capacidad de Guzmán de “levantar” pesos del mercado para cubrirlo es más que cuestionable.
Sin ir más lejos, en la última licitación de Lebad (letras del Tesoro que pagan Badlar más un interés), sólo consiguió unos $ 3.600 millones. Por eso la apuesta de muchos es que esta vez se cubrirá con emisión monetaria, aún cuando este miércoles habrá otra licitación.
Miguel Zielonka, Director Asociado de Econviews, es de la opinión de que el plan ya está en marcha: adelantos transitorios. “El BCRA emite pesos y se los presta al Tesoro”, simplifica. “El 7 febrero el Tesoro ya tomó $ 20.000 millones. Y el 13 de febrero otros $ 27.000 millones. Y puede seguir tomando. Intentarán levantar fondos con Lebad pero la diferencia la van a cubrir con adelantos”, asevera.
Introduce, igual, una nota positiva: “Me parece que la licitación del miércoles va a ser un poco mejor. El sector público también va a cobrar Lecap así que seguramente vuelquen parte de eso en la licitación“.
Según Leonardo Chialva, socio de Delphos Investment, también se cubriría este vencimiento con giros del Banco Central. Y explica: “En principio, esta situación de mercado local ‘cerrado’ para el Tesoro se percibe como transitoria. Es producto del no pago del AF20. Eso cambió nuevamente la percepción doméstica dado que los actores locales quedaron muy sensibles luego del reperfilamiento de Lacunza”.
“El éxito en el canje del AF20 y el hecho que el Tesoro ofreció alternativas de canje atractivas podría servir para traer nuevamente calma. Ningún país del mundo puedo pagar todo si nadie le rollea“, advierte.
El problema es que los vencimientos se disparan en los próximos dos meses, lo que acota mucho el margen para sacar estrategias de la galera. Sólo en Lecap son unos $ 80.000 millones en marzo y otros $ 90.000 millones en abril.
Alejandro Kowalczuk, Head Porfolio Manager de Argenfunds, argumenta: “El tema es por qué creer que se van a cumplir con los futuros pagos en pesos si el vencimiento del AF20 representaba unos US$ 1.157 millones y entre marzo y abril tenemos vencimientos por 10 veces ese monto, o por más de 3 veces si consideramos sólo los títulos en poder de privados”.
Efectivamente, en marzo hay compromisos en pesos por el equivalente a US$ 4.990 millones y en abril por US$ 6.830 millones (ambos calculados a un contado con liquidación de $ 80,58), que se reducen a US$ 1.920 millones por cada uno de esos meses si sólo contabilizamos a los tenedores privados, explica el economista. “Pero que en cualquiera de los casos superan de manera significativa el vencimiento del bono dual 2020”, resalta Kowalczuk.
“El mercado ha tomado la postura de ‘que se pague primero y ver qué hacer después’, por eso veremos qué sucede este miércoles. Creo que la demanda de privados seguirá siendo baja, los montos que se consigan rollear serán limitados y el gobierno deberá optar por pagar con fondos genuinos, emitir o volver a reperfilar”, apunta escéptico.
No es el único. Las tasas que hoy muestra el mercado de pesos también reflejan estas dudas sobre las probabilidades de más reperfilamientos. “Un bono como el BOGATO 2020 (A2M2), que vence en unos días (6 de marzo), rinde de manera directa un 31%, lo que ha llevado la tasa nominal anual alcanza un anecdótico 1.417%. Y las Lecap con vencimientos que van de 10 a 25 días operan a una Tasa Interna de Retorno (TIR) de entre 200% y 250%”, aporta Kowalczuk.
La tasa es un reflejo del riesgo que se asume con la inversión. Y en el corto plazo, nada parece claro.
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